上周末，中央政治局將下半年的宏觀調(diào)控由“雙防”微妙變化為“一保一防”，央行貨幣政策委員會(huì)召開的今年第二季度例會(huì),也指出下半年的貨幣政策將面臨微調(diào),在貨幣政策上將不再繼續(xù)使用“從緊”的字眼。
宏觀調(diào)控微變，貨幣政策微調(diào)，央行延續(xù)上半年的貨幣政策？未來央行是否可以獨(dú)立的執(zhí)行貨幣政策？
EEO:7 月25 日，中央政治局會(huì)議提出的，“要深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價(jià)過快上漲作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，把抑制通貨膨脹放在突出位置。”很多人認(rèn)為這三句話很難分出一個(gè)先后順序，您如何看？
彭興韻：保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快地發(fā)展，是實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)和到2020年人均GDP較2000年翻兩番的必要途徑，保持經(jīng)濟(jì)較快的較快增長(zhǎng)，在中國(guó)比其它許多國(guó)家都更為迫切。但是，平穩(wěn)較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展，要以物價(jià)水平的基本穩(wěn)定為前提，不能以過高的通貨膨脹來換取理想中的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，否則，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果最終會(huì)被通貨膨脹所吞噬。物價(jià)總水平（通貨膨脹）的較大波動(dòng)，往往會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的大起大落，改革開放三十年來，中國(guó)有過這方面的教訓(xùn)，是不應(yīng)當(dāng)被忘記的。
我認(rèn)為，中央政治局會(huì)議的這一表述，與《中國(guó)人民銀行法》對(duì)貨幣政策目標(biāo)的表述基本上是一致的。中國(guó)人民銀行法規(guī)定，貨幣政策要保持物價(jià)穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？梢?，物價(jià)穩(wěn)定是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的必要條件，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展也是我們?cè)谖磥磔^長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)所不得不努力追求的目標(biāo)，因此，中國(guó)在宏觀調(diào)控中并沒有將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或發(fā)展與物價(jià)穩(wěn)定之間割裂開來，這大概也是中國(guó)宏觀調(diào)控的一個(gè)特色吧。
EEO:目前有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：由于嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，沒有理由放棄從緊的貨幣政策。 “ 松貨幣 ” 可能付出更大的代價(jià)。但是很多人都認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形式更應(yīng)該關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，您如何看待這種分歧？
彭興韻：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定之間并不是截然對(duì)立的，即為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而采取的貨幣政策并不必然會(huì)帶來高通貨膨脹，反過來說，為了抑制通貨膨脹的緊縮性貨幣政策并不必然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的惡化。
國(guó)內(nèi)外的歷史經(jīng)驗(yàn)證明，在惡性通脹下，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率往往也會(huì)較低，失業(yè)率也會(huì)上升；反之，在嚴(yán)重的通貨緊縮情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也會(huì)很低，失業(yè)率也會(huì)較高。只有在較為溫和的物價(jià)上漲下，才能夠確保經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。在這兩種極端情況下，甚至還會(huì)帶來社會(huì)的不穩(wěn)定。
就當(dāng)前而言，中國(guó)的確是要防止溫和的通貨膨脹轉(zhuǎn)為嚴(yán)重的通貨膨脹，讓老百姓辛辛苦苦掙得的收入在很短的時(shí)間內(nèi)就被通貨膨脹耗光了。在過去幾年里，中國(guó)政府為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展、在反通貨膨脹方面做了很多的努力，也取得了非常積極的成效。
我想，這在近期還是應(yīng)當(dāng)繼續(xù)注意的。不過，中國(guó)應(yīng)當(dāng)對(duì)針對(duì)未來一段時(shí)期內(nèi)國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境的變化可能導(dǎo)致的通脹率的變化做出更系統(tǒng)地分析和評(píng)估。
EEO:本月25 日，央行召開的中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2008 年第二季度例會(huì)上，強(qiáng)調(diào)：繼續(xù)加強(qiáng)和改善金融宏觀調(diào)控，央行明確表示，保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)金融宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性、靈活性，把握好調(diào)控的重點(diǎn)、節(jié)奏和力度，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。您對(duì)央行的政策如何看？很多人認(rèn)為沒有說“從緊”就是松，也有人認(rèn)為沒有說“從松”就是緊，你的看法呢？此次央行的例會(huì)定出的基調(diào)，與以往有什么不同？
彭興韻：這是一個(gè)原則性的表述，尤其是增強(qiáng)金融宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性和靈活性，把握好調(diào)控的重點(diǎn)、節(jié)奏和力度，這是任何時(shí)候的貨幣政策都應(yīng)當(dāng)注意的基本原則，在通脹時(shí)期、經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期是這樣，在通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力時(shí)期也應(yīng)當(dāng)是這樣，只不過貨幣調(diào)控的方向不同罷了。大概只有做到了以上幾點(diǎn)，貨幣政策才能夠在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展中發(fā)揮更加積極的作用.
那種認(rèn)為央行沒有提貨幣政策從緊就意味著貨幣政策是要“松”，或者反過來沒有說松就意味著緊的觀點(diǎn)，可能是過于機(jī)械化和簡(jiǎn)單化，仿佛貨幣政策就只有兩種黑或白兩種顏色、是與非的選擇。實(shí)際的貨幣政策決策也并不只是在“緊”或“松”這二者之間做這樣簡(jiǎn)單的選擇，往往還有某種中間狀態(tài)，貨幣政策取向從“緊”轉(zhuǎn)向松，或者從“松”轉(zhuǎn)向“緊”一般也會(huì)有一段時(shí)期的靜默期。各國(guó)央行的貨幣政策操作都是如此，例如，2006年7月份至2007年7月份這一年左右的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策似乎就處于“無所事事”的狀態(tài)。
中央政治局會(huì)議明確提出要保持宏觀調(diào)控的連續(xù)性和穩(wěn)定性，央行提出要保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性對(duì)政治局會(huì)議精神的具體化。所謂有貨幣政策的連續(xù)性，自然與過去一段時(shí)期的貨幣政策操作就有關(guān)系了，否則就談不上連續(xù)性，今天的貨幣政策操作受昨天的貨幣政策操作的影響，同樣地，今天的貨幣政策又在影響著明天的貨幣政策操作。保持貨幣政策的連續(xù)性，實(shí)際上也就意味著在近期內(nèi)貨幣政策不太可能在近期出現(xiàn)方向性的逆轉(zhuǎn)，貨幣政策的基調(diào)也不會(huì)發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，即從“從緊”的貨幣政策馬上轉(zhuǎn)為“寬松”的貨幣政策。但是，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)又增加了諸多的不確定性因素，在這種情況下，就要為未來貨幣政策的調(diào)整留下一定的空間和余地，因此，不再明確地提出貨幣政策從緊也在情理之中。但這并不意味著央行不會(huì)繼續(xù)收縮流動(dòng)性和抑制信貸的擴(kuò)張。
EEO:目前的匯率機(jī)制迫使央行被動(dòng)發(fā)行了大量的基礎(chǔ)貨幣。您認(rèn)為這么多年的匯改對(duì)央行貨幣政策形成什么制約？未來央行是否可以獨(dú)立的執(zhí)行貨幣政策？如果央行無法實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策，未來一段時(shí)間是否更加被動(dòng)？如何解決？我們應(yīng)該堅(jiān)持一個(gè)什么樣的匯改？
彭興韻：匯率機(jī)制的改革本來是要增強(qiáng)中國(guó)人民銀行貨幣政策的獨(dú)立性的。過去，人們只是套用克魯格曼的不可能三角來分析中國(guó)貨幣政策的困境，認(rèn)為正是固定匯率和資本的流動(dòng)使中國(guó)的貨幣政策沒有獨(dú)立性。
但是，我國(guó)在2005年7月份實(shí)行參考一籃子貨幣的有管理浮動(dòng)匯率制以來，貨幣政策受國(guó)際收支影響的被動(dòng)局面較匯率改革前有過之而無不及。中國(guó)的事實(shí)證明，向市場(chǎng)傳達(dá)穩(wěn)定的升值預(yù)期且由中央銀行通過發(fā)行人民幣購買外匯資產(chǎn)來形成外匯儲(chǔ)備的管理體制，比固定匯率和國(guó)際資本流動(dòng)的政策組合可能會(huì)帶來更多的危害。這幾年來，中國(guó)的貨幣政策一直是在這樣種狀態(tài)下疲于應(yīng)付，也造成了貨幣政策操作機(jī)制的扭曲。
中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性有幾個(gè)方面。首先是政策的獨(dú)立性，及中央銀行是否不受國(guó)內(nèi)其它政府部門或利益集團(tuán)的影響而獨(dú)立性制定和執(zhí)行貨幣政策，其次是信用獨(dú)立性，及諸如財(cái)政收支、金融沖擊或國(guó)際收支等是否影響中央銀行基礎(chǔ)貨幣的供給。
顯然，中央銀行的政策獨(dú)立性是較弱的，中國(guó)人民銀行常常只是樂譜的演湊者，它很難自己普曲、自己演湊。不僅政策獨(dú)立性較弱，信用獨(dú)立性現(xiàn)在也是較弱的，財(cái)政在央行存款的變動(dòng)、中央銀行在發(fā)揮金融穩(wěn)定職責(zé)當(dāng)中發(fā)放的再貸款都會(huì)削弱中國(guó)人民銀行的信用獨(dú)立性。當(dāng)然，現(xiàn)在最大的不利影響就是來自于目前的匯率機(jī)制和外匯儲(chǔ)備管理體制。
EEO:目前我們貨幣政策是否越走越窄，越走越被動(dòng)（表現(xiàn)在政策選擇和工具使用），其根源除了匯率制度，您認(rèn)為還有什么？
彭興韻：從國(guó)內(nèi)來講，除了匯率機(jī)制之外，還有一個(gè)重的原因就是不太恰當(dāng)?shù)貙?duì)人民幣升值抑制通脹寄予太大的希望。
2008年以來，人民幣升值取代了利率政策，成為貨幣政策的一個(gè)重要“工具”，到7月中旬，人民幣在短短半年左右的時(shí)間里就升值了6.5%，如此大幅度且穩(wěn)定的升值，對(duì)那些在次貸沖擊中受到“驚嚇”的國(guó)際資本無疑具有非常強(qiáng)的吸引力。穩(wěn)定升值，對(duì)那些逐利的國(guó)際資本實(shí)際上就是無風(fēng)險(xiǎn)的且高過預(yù)期的外匯投資收益。貨幣政策帶來了這樣的結(jié)果，的確是應(yīng)該值得我們反思的。
當(dāng)然，還有另一個(gè)原因，中國(guó)在貨幣政策的困境實(shí)際上也是以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，或者說是中心—外圍國(guó)際貨幣體系的一個(gè)不良結(jié)果。中國(guó)的人民幣仍然處于國(guó)際貨幣體系的外圍，處于中心區(qū)的貨幣的匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)外圍國(guó)家的經(jīng)濟(jì)帶來很大的不利影響，為了防范匯率大幅波動(dòng)和國(guó)際資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的不利沖擊，現(xiàn)在國(guó)際貨幣體系的外圍國(guó)家普遍持有越來越多的外匯儲(chǔ)備。在中國(guó)由央行主導(dǎo)的儲(chǔ)備管理體系下，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)就對(duì)貨幣政策帶來的直接的影響。在這個(gè)意義上，中國(guó)貨幣政策的被動(dòng)性不過反映了中國(guó)在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系當(dāng)中的受害者之一罷了。
EEO:您認(rèn)為下一階段，央行如何延續(xù)上半年的貨幣政策，會(huì)不會(huì)繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率？如果不選擇這個(gè)貨幣工具，是否還有其他選擇？為什么？
彭興韻：我個(gè)人認(rèn)為，若沒有其它重大制度性改革，央行繼續(xù)提高法定存款準(zhǔn)備金比率的可能性是較大的，甚至還有可能至少提高兩到三次的準(zhǔn)備金比率。
當(dāng)然，央行也還有其它一些選擇，例如，在公開市場(chǎng)上利用去年買入的特別國(guó)債，進(jìn)行現(xiàn)券的賣斷交易，這也相當(dāng)于鎖定了10-15年的商業(yè)銀行流動(dòng)性；中國(guó)人民銀行也可以發(fā)行期限較長(zhǎng)的央行票據(jù)，比如重啟三年期央行票據(jù)甚至發(fā)行五年期的央行票據(jù)。這些都是火燒起來了救火的辦法。
我想，更重要的還在于放棄人民幣升值可以抑制通脹的不切實(shí)際的想法，真正讓人民幣雙向波動(dòng)，讓國(guó)際資本切身感受到人民幣匯率實(shí)際上也是有風(fēng)險(xiǎn)的，以及進(jìn)一步真正改革中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理體制改革都是必要的。
EEO:您對(duì)2001 年 至2007 年央行的貨幣政策如何評(píng)價(jià)，還有哪些失誤和可以改善的地方？對(duì)目前有什么可以借鑒的？
彭興韻：我認(rèn)為，這幾年央行的貨幣政策做了大量的工作，而且也是有一定成效的。首先是央行豐富和完善了貨幣政策的調(diào)控工具，做了許多有益的探索，比如公開市場(chǎng)操作的方式就有許多創(chuàng)新，并沒有囿于某一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的操作方式而簡(jiǎn)單地照搬，而是根據(jù)中國(guó)貨幣調(diào)控的需要大膽地創(chuàng)新。
其次完善了中國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，不斷地推進(jìn)了中國(guó)的利率市場(chǎng)化和匯率機(jī)制的改革，配合其它政府部門推動(dòng)了中國(guó)銀行體系的改革和金融創(chuàng)新。
第三，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化及時(shí)地采取了相應(yīng)的貨幣政策措施，在反通脹與促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展中發(fā)揮了積極的作用；尤其是2006年以來，如果沒有央行持續(xù)的流動(dòng)性緊縮政策，我們很難想象目前的通脹率還屬于溫和狀態(tài)。
第四，央行也在努力提高貨幣政策的前瞻性和預(yù)見性，增強(qiáng)貨幣政策的透度明，注重與公眾之間的溝通和交流，貨幣政策的分析和決策更為系統(tǒng)和科學(xué)。這些都是這幾年中國(guó)貨幣政策所取得成就，是不應(yīng)該被抹殺的。
當(dāng)然，貨幣政策分析和決策是非常復(fù)雜的，不能把它想象得跟程序或者機(jī)械圖紙?jiān)O(shè)計(jì)那樣是完全可控的。貨幣政策決策的科學(xué)性不僅要取決于央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)認(rèn)識(shí)和把握的科學(xué)性，還要取決于其它并非央行所左右的諸多因素的影響，當(dāng)然也還要取決于貨幣政策的各種政策工具與各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間關(guān)系的穩(wěn)定性。正因?yàn)槿绱?，要把握好貨幣政策操作的時(shí)機(jī)和力度實(shí)際上是相當(dāng)困難的，不僅我國(guó)的央行難以做到這一點(diǎn)，就連美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)常常犯一些錯(cuò)誤，要不然，就不會(huì)有現(xiàn)在愈演愈列的次貸危機(jī)了。不過，提高貨幣政策的預(yù)見性、靈活性和科學(xué)性應(yīng)當(dāng)是不斷追求并且要達(dá)到的一種境界。
