廣東鴻圖公布2011年半年報(bào),報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.08億元,同比增長87.1%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.42億元,同比增長61.9%,全面攤薄每股收益0.26元。其中,2季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.97億元,同比增長74.6%,歸屬于上市公司股東凈利潤0.13億元,同比增長29.9%。2季度的業(yè)績基本符合預(yù)期。
高盈利增長源于銷售收入高增長。上半年,公司的銷售收入同比增長87.1%,銷售毛利率為23.7%,比去年同期微幅增長0.4個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率為14.9%,比去年同增加0.7個(gè)百分點(diǎn),凈利潤同比增長61.9%,凈利潤的大幅增長主要是來源于銷售收入大幅增長所帶來的貢獻(xiàn)。
不可持續(xù)性的因素導(dǎo)致公司2季度的盈利增速放緩。公司一季度銷售收入在去年較高基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了101%的同比增長,毛利率也達(dá)到26%,處于近年來較高水平,歸屬上市公司股東凈利潤同比增速也達(dá)到82.1%。二季度,雖然銷售收入依然維持了同比高速增長的態(tài)勢(shì),但是增速和一季度相比略有回落,毛利率水平環(huán)比也下降將近5個(gè)百分點(diǎn)。我們研究認(rèn)為,二季度公司收入增速放緩主要是受到日本大地震的沖擊,公司下游整車廠產(chǎn)量下降,導(dǎo)致公司的海外、國內(nèi)的銷售收入增速有所放緩,公司的產(chǎn)能利用率有所下降;同時(shí),二季度鋁價(jià)持續(xù)上漲,公司產(chǎn)品售價(jià)和產(chǎn)品成本變動(dòng)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制在二季度還沒有體現(xiàn)出來。上述兩個(gè)原因是公司2季度盈利增速顯著放緩的原因。我們研究認(rèn)為,3季度,日本的核心汽車零部件廠商的生產(chǎn)將基本恢復(fù)正常,公司的下游整車客戶產(chǎn)量的制約因素將消失,產(chǎn)品售價(jià)和產(chǎn)品成本變動(dòng)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制將在3季度得到體現(xiàn),公司的盈利增速將在3季度恢復(fù)到快速增長的態(tài)勢(shì)。
公司的海外訂單進(jìn)入爆發(fā)式增長期。公司經(jīng)過多年的技術(shù)積淀和工藝提升,已經(jīng)進(jìn)入國外多家知名汽車企業(yè)的配套體系。公司通過不斷為北美通用汽車、克萊斯勒汽車、康明斯和雷諾日產(chǎn)汽車等公司同步開發(fā)全新零件,并不斷利用募集資金和自籌資金擴(kuò)充產(chǎn)能、提升工藝和技術(shù)水平,牢牢抓住了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的歷史機(jī)遇,使得公司的海外訂單進(jìn)入爆發(fā)式增長階段。公司的海外訂單爆發(fā)式增長取決于三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素:1)發(fā)達(dá)國家汽車銷量恢復(fù)性快速增長;2)公司在老的配套零件上配貨系數(shù)不斷提升;3)全新的配套零件不斷貢獻(xiàn)新增訂單。
投資評(píng)級(jí)。公司是汽車非核心鋁合金壓鑄制造業(yè)龍頭公司,未來三年盈利水平具有良好的成長性,我們預(yù)計(jì)公司2011年~2013年全面攤薄后的EPS分別為0.71元、1.08元和1.42元,維持公司買入的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)22.37元。
風(fēng)險(xiǎn)因素。1)原材料價(jià)格大幅度上漲、人民幣大幅度升值削薄公司產(chǎn)品的毛利水平;2)海外車企訂單大幅度下滑。
