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從緊宏觀政策的放松之分析

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2008-08-06
核心提示:從緊宏觀政策的放松之分析


◆從緊宏觀政策的放松成為銀行股近期跑贏大盤(pán)的催化因素:
  
       近期銀行股持續(xù)跑贏大盤(pán)。7月16日以來(lái)的13個(gè)交易日中銀行股跑贏滬深300的天數(shù)達(dá)到10天,表現(xiàn)優(yōu)于后者6.29個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為,銀行股走強(qiáng)的原因在于近期國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化:(1)國(guó)際油價(jià)走弱。自7月初創(chuàng)下146元新高以來(lái),布倫特原油期貨價(jià)格已經(jīng)下跌了15%;(2)我國(guó)宏觀調(diào)控政策已經(jīng)從雙防轉(zhuǎn)向一防一穩(wěn)。8月1日胡錦濤接受外媒采訪的最新表述是:“把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價(jià)過(guò)快上漲作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”;(3)政府已經(jīng)開(kāi)始提高出口退稅率,而市場(chǎng)傳聞央行將放松信貸額度,更成為8月1日尾市銀行股走強(qiáng)的直接催化劑。
  
◆政策對(duì)銀行股價(jià)的帶動(dòng)作用仍主要來(lái)自預(yù)期效應(yīng):
  
       單就放松信貸控制的直接影響來(lái)說(shuō),對(duì)銀行利好相當(dāng)有限。以工行為例,5%的信貸額度增加僅能提高08年凈利潤(rùn)增速0.68個(gè)百分點(diǎn)。況且若如傳言所稱發(fā)放對(duì)象限于中小企業(yè)和災(zāi)區(qū),則

       (1)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化可能造成信貸市場(chǎng)失靈,新增額度未必真正使用在中小企業(yè)貸款上;

       (2)災(zāi)區(qū)重建至少占新增額度的1/4以上。
  
       之所以對(duì)股價(jià)有明顯拉動(dòng),原因在于(1)貨幣政策趨松,有利于抑制經(jīng)濟(jì)下滑,從而降低銀行貸款質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn);(2)是政策層“保增長(zhǎng)”信息的強(qiáng)烈釋放。
  
◆此輪反彈銀行股價(jià)仍有一定上升空間:
  
       從絕對(duì)估值來(lái)看,基于我們2009年銀行信用成本率提高40個(gè)基點(diǎn)的假設(shè),全國(guó)性銀行股價(jià)仍有11.8%的折價(jià)。前期的過(guò)渡下跌將構(gòu)成銀行股繼續(xù)反彈的基礎(chǔ)。
  
       但從政策層面來(lái)看,當(dāng)前情況下貨幣政策不論從緊或放松的選擇都十分有限。
  
       后續(xù)在政策層面應(yīng)關(guān)注轉(zhuǎn)移支付的相關(guān)措施。例如此次出口退稅率調(diào)整,雖不直接造益于銀行,但對(duì)于穩(wěn)定貸款質(zhì)量卻將有積極效果。
  
◆不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)和行業(yè)評(píng)級(jí):
  
       近期國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)的發(fā)展與我們此前行業(yè)深度報(bào)告《基于國(guó)際比較,看淡銀行股跑贏大盤(pán)前景》的假設(shè)判斷已有一定出入,主要是美國(guó)的衰退速度快于想象,導(dǎo)致危機(jī)的傳導(dǎo)路徑已有一定變化,集中體現(xiàn)在油價(jià)的下跌之上。根據(jù)我們?cè)谠摲輬?bào)告中的宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行業(yè)績(jī)和估值影響的邏輯框架,油價(jià)下挫緩解了隱性通脹壓力,是銀行股表現(xiàn)較好的根本原因。但由于商品價(jià)格下滑趨勢(shì)還未得到確認(rèn),更重要的是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)未釋放,我們暫不調(diào)整行業(yè)評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測(cè)。
 

 

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