和其他許多領(lǐng)域一樣，資本流動(dòng)在中國受到嚴(yán)格控制，同時(shí)中國政府一直尋求通過購買外匯來抵消海外資金大量流入的影響，即人民幣升值。外界的廣泛推測就是，中國正人為壓低人民幣匯率以促進(jìn)出口。
盡管如此，中國人卻一直在試圖繞過資本控制，對(duì)手中被認(rèn)為低估的人民幣資產(chǎn)進(jìn)行多元化。這體現(xiàn)在多個(gè)方面，包括近期的比特幣熱潮，大舉購買黃金，以及中國富人排隊(duì)移民海外。
換句話說，雖然西方人認(rèn)為人民幣估值過低，中國的富人則認(rèn)為人民幣估值已過高，并且正采取舉措保護(hù)自己的財(cái)富。
Lombard Street Research中國觀察員黛安娜•喬伊列娃(Diana Choyleva)在一篇最新的報(bào)告中表示，中國旨在放松資本流動(dòng)限制的金融改革被認(rèn)為會(huì)導(dǎo)致人民幣進(jìn)一步升值，而中國可能正樂于看到這一幕，因?yàn)檫@有助于促進(jìn)國內(nèi)債券市場成長，并推動(dòng)人民幣成為能夠與美元匹敵的全球儲(chǔ)備貨幣。
但喬伊列娃在報(bào)告中稱，人民幣進(jìn)一步升值可能會(huì)迫使已經(jīng)狀況艱難的企業(yè)裁員和降薪，在出口需求放緩的情況下展開具有通貨緊縮性質(zhì)的“逐底競爭”。她說，要避免這種情況，除非決策者選擇再次將資金投向不具生產(chǎn)價(jià)值的資本支出。
喬伊列娃寫道，更可能出現(xiàn)的情況是，放開資本流動(dòng)限制后，資金會(huì)大規(guī)模撤離中國，推動(dòng)人民幣貶值并推高國內(nèi)利率。這實(shí)際上將有助于推動(dòng)由政府主導(dǎo)的資本支出帶動(dòng)增長的模式向真正的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)模式平穩(wěn)轉(zhuǎn)變。與此同時(shí)，中資銀行要沖銷不良貸款，而中國央行需要支持國內(nèi)流動(dòng)性。
喬伊列娃認(rèn)為，清理這些問題的機(jī)會(huì)窗口有限，要么選擇現(xiàn)在就讓痛苦但仍可控的金融壓力出現(xiàn)，要么選擇未來幾年爆發(fā)重大危機(jī)。
西方的另一個(gè)假設(shè)是，中國已積累的大量外匯資產(chǎn)能夠幫助解決任何問題。喬伊列娃對(duì)此提出異議。她認(rèn)為，中國相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP) 40%的外匯儲(chǔ)備能夠排除外部壓力，也可以說匯率危機(jī)，但如果像1997-2002年的日本那樣出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部金融困境，經(jīng)濟(jì)增長可能就會(huì)受到阻礙。
如果中國政府允許匯率和利率由市場力量決定——她認(rèn)為這是唯一可行的平衡增長的方式——那么人民幣就將貶值。而如果中國政府再次擴(kuò)大政府主導(dǎo)的投資并使過去的過度投資問題加劇，則將進(jìn)一步刺激資本外逃，這也會(huì)令人民幣貶值。
這個(gè)理論還有待驗(yàn)證，但她所描述的問題已經(jīng)通過一些跡象顯現(xiàn)出來。首先是全球股市上漲之際中國股市下跌的情況，而對(duì)中國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期是在7%上方。
在這種所謂的經(jīng)濟(jì)奇跡之下，中國已取代印度成為全球最大的黃金進(jìn)口國。如果中國經(jīng)濟(jì)和貨幣呈升勢，那國內(nèi)投資者和儲(chǔ)戶為何要追捧一種不會(huì)產(chǎn)生收益的金屬呢？
《南華早報(bào)》(South China Morning Post)周二報(bào)道稱，去年中國大陸從香港進(jìn)口的黃金相當(dāng)于全球黃金產(chǎn)量的40%，當(dāng)然，報(bào)道指出，其中多數(shù)進(jìn)口黃金并不是來自金礦，而是來自交易所交易基金拋售的紙黃金。
中國對(duì)黃金的需求顯示出其對(duì)可靠儲(chǔ)值方式的渴望，這不僅是?了對(duì)沖人民幣貶值影響，也是出于國內(nèi)信貸問題的考慮。
中國一家信托公司瀕臨違約是浮出水面的一個(gè)問題，信托行業(yè)是中國影子銀行系統(tǒng)的主要組成部分。Shuli Ren本周在“新興市場”專欄中報(bào)道稱，圍繞規(guī)模人民幣10萬億元（合1.6萬億美元）信托行業(yè)的神秘感，以及對(duì)這家規(guī)模5億美元信托的救助不會(huì)提振人們的信心。
在法幣制度下時(shí)常會(huì)出現(xiàn)信貸過度擴(kuò)張的情況，黃金是對(duì)沖信貸擴(kuò)張過度引發(fā)的財(cái)富損失的傳統(tǒng)手段。但中國富人采取了更激進(jìn)的措施——撤資移民，去澳大利亞、加拿大和美國定居。
MarketWatch的Craig Stephens報(bào)道稱，大批中國富人尋求移民到澳洲、新西蘭和加拿大（實(shí)際上是更暖和的不列顛哥倫比亞?。?/font>
他寫道，鑒于空氣污染已經(jīng)蔓延至中國許多城市，（移民的中國富人）可能單純是想呼吸更清新的空氣，也可能是因?yàn)?，在中國主席?xí)近平繼續(xù)實(shí)施反腐運(yùn)動(dòng)之際，一些人會(huì)感到不安。
但這也可能是受到財(cái)務(wù)因素的驅(qū)動(dòng)。Stephens說，上周在中國一個(gè)新年午餐會(huì)上一位受邀者說，他在上海的同事表示，如果政策允許他們會(huì)把儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)為美元。
當(dāng)然，坊間傳出的這些證據(jù)并不足以促使我們得出任何結(jié)論。但在紐約地區(qū)，中國人在此定居的意向十分明顯，這種情況可能比廣泛報(bào)道的其他富人涌入這個(gè)地區(qū)購買房產(chǎn)的情況更為普遍。
在經(jīng)濟(jì)和政治均不穩(wěn)定的情況下，紐約房產(chǎn)被視為理想的居住地和可靠的儲(chǔ)值方式。這個(gè)地區(qū)的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人經(jīng)常會(huì)亮出他們的亞洲人脈以期拿到七位或者八位數(shù)標(biāo)價(jià)的房產(chǎn)。聘請(qǐng)風(fēng)水大師來提升房產(chǎn)的吸引力也是一個(gè)常用手段。
當(dāng)然，這些證據(jù)都不夠充分。但中國富人似乎正在用他們的錢包和雙腳投票，將資產(chǎn)和家庭轉(zhuǎn)移至國外。內(nèi)部人總要比外部人更了解實(shí)際情況，這是不言而喻的。而且任何國家的富人都很精明。
