“與危機(jī)前的有利外部環(huán)境形成對(duì)照，今后幾年里，新興市場(chǎng)需要在不那么有利于增長(zhǎng)的外部狀況下維持增長(zhǎng)。”國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中表示，新興市場(chǎng)的外部融資條件和貿(mào)易條件將變得不那么有利。尤其是，中國(guó)將過(guò)渡到更可持續(xù)但速度放慢的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，會(huì)對(duì)其他新興市場(chǎng)產(chǎn)生暫時(shí)的不利影響。
而隨著全球經(jīng)濟(jì)狀況步入正軌，IMF預(yù)計(jì)各國(guó)實(shí)際利率將扭轉(zhuǎn)金融危機(jī)后變?yōu)樨?fù)值的趨勢(shì)，在中期內(nèi)上升，不過(guò)從當(dāng)前水平回升的幅度將較為有限。而持續(xù)居低的實(shí)際利率前景將帶來(lái)新的政策挑戰(zhàn)。
全球利率轉(zhuǎn)升幅度有限
上世紀(jì)80年代以來(lái)，各國(guó)的實(shí)際利率都顯著下降，目前已處在小幅負(fù)值的范圍。而隨著全球經(jīng)濟(jì)狀況趨于正常，IMF預(yù)期各國(guó)實(shí)際利率將扭轉(zhuǎn)全球金融危機(jī)之后變?yōu)樨?fù)值的趨勢(shì)，不過(guò)中期實(shí)際利率和資本成本很可能僅從當(dāng)前水平上略有上升。
“沒(méi)有明確的理由可以支持長(zhǎng)期實(shí)際利率會(huì)迅速回到本世紀(jì)頭十年中期2%的平均水平的觀點(diǎn)。”IMF在報(bào)告中稱，過(guò)去若干年里導(dǎo)致實(shí)際利率下降的三個(gè)主要因素在中期內(nèi)不太可能顯著逆轉(zhuǎn)。三個(gè)因素包括儲(chǔ)蓄、資產(chǎn)組合和投資的變化。
IMF解釋稱，2000～2007年期間新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)蓄率的大幅上升態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)僅將得到部分逆轉(zhuǎn)，意味著實(shí)際利率僅會(huì)小幅上升。而本世紀(jì)前十年的利率下降有一半以上要?dú)w因于對(duì)安全資產(chǎn)的相對(duì)需求上升，這一趨勢(shì)不太可能得到逆轉(zhuǎn)，主要是由于股票相對(duì)于債券的風(fēng)險(xiǎn)增大，以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)積累官方外匯儲(chǔ)備。此外，全球金融危機(jī)之后先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的投資率下降趨勢(shì)很可能持續(xù)下去。
值得注意的是，持續(xù)居低的實(shí)際利率有助于借款人降低債務(wù)比率，但同時(shí)也帶來(lái)了新的政策挑戰(zhàn)。
報(bào)告稱，在當(dāng)前的貨幣政策框架下，預(yù)期的低實(shí)際利率環(huán)境意味著，如果先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)極慢的風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，利率零下限可能會(huì)再度制約貨幣政策。
中國(guó)成新興市場(chǎng)重要“外部因素”
盡管全球利率相應(yīng)提高，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)會(huì)因先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率的上升而加快，但IMF認(rèn)為，新興市場(chǎng)目前面對(duì)的外部環(huán)境不如危機(jī)前那么有利于增長(zhǎng)，且在許多國(guó)家，一些內(nèi)部因素也使增長(zhǎng)減緩。
IMF表示，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化中，有一半以上源于外部因素，主要是指外部需求、融資狀況以及貿(mào)易條件。如美國(guó)增長(zhǎng)率上升1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)使新興市場(chǎng)增長(zhǎng)率上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。累計(jì)效應(yīng)兩年之后依然為正。
而在新興市場(chǎng)中，中國(guó)的增長(zhǎng)也對(duì)其他新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)產(chǎn)生很大影響。IMF稱，中國(guó)的增長(zhǎng)率上升1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)使其他新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著新興市場(chǎng)的貿(mào)易條件進(jìn)一步改善，這種效應(yīng)會(huì)不斷增大。
然而，并非所有新興市場(chǎng)都是相同的，在規(guī)模較大或開(kāi)放度較低的經(jīng)濟(jì)體，如中國(guó)和印度，外部因素所起的作用就不那么重要。
不過(guò)與全球金融危機(jī)爆發(fā)前的情況不同，未來(lái)幾年不是所有外部因素都有利于支持新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)的外部融資條件和貿(mào)易條件將變得不那么有利。尤其是，中國(guó)增長(zhǎng)的預(yù)期減緩以及外部融資條件在一定程度上的收緊將對(duì)新興市場(chǎng)增長(zhǎng)產(chǎn)生重壓（weigh on）。
事實(shí)上，中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)似乎并非一帆風(fēng)順。結(jié)合先前公布的消費(fèi)、投資、出口、社會(huì)融資等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體處于弱勢(shì)狀態(tài)，市場(chǎng)普遍預(yù)期中國(guó)一季度GDP增速或跌破7.5%。
IMF稱，中國(guó)將過(guò)渡到更可持續(xù)但速度放慢的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這會(huì)對(duì)其他新興市場(chǎng)產(chǎn)生暫時(shí)的不利影響。
此外，對(duì)于除中國(guó)外的許多主要新興市場(chǎng)而言，內(nèi)部因素導(dǎo)致增長(zhǎng)率低于現(xiàn)有外部條件下應(yīng)達(dá)到的水平。這些因素的持續(xù)存在表明，趨勢(shì)增長(zhǎng)率可能也受到影響。
