我們近期實地調(diào)研了武漢凡谷，公司主營射頻器件受益4G訂單飽滿，隨產(chǎn)能擴張及4G產(chǎn)品占比的提高公司的盈利能力將持續(xù)回升，業(yè)績將迎來爆發(fā)。拓展高頻地波雷達切入國防領域，將受益于國家對于海洋安全重視程度的提高。預計14-16年EPS為0.28/0.36/0.40元，目前股價分別對應14-16年40x/31x/29x倍PE，考慮到目前估值較高且新業(yè)務尚未起量，首次給予“審慎推薦-A”評級，建議后續(xù)關注公司業(yè)績釋放及高頻地波雷達的拓展情況。
主營受益4G訂單飽滿，產(chǎn)能將持續(xù)擴張。射頻器件早周期受益于4G規(guī)模建設，公司4G產(chǎn)品占比已由3月的30%提高到目前的40%，且訂單飽滿。基于訂單情況公司對于4G建設持樂觀態(tài)度，認為射頻器件的需求高峰將至少持續(xù)到明年年中。當前公司產(chǎn)品供不應求，一方面通過外協(xié)暫時解決;另一方面出于降成本的考慮，自身持續(xù)擴產(chǎn)，目前產(chǎn)能已由13年底的15萬套/月擴產(chǎn)至20萬套/月，預計到今年年底將達到30-40萬套/月。隨著擴產(chǎn)帶來的外協(xié)減少以及高毛利率的4G產(chǎn)品占比提升，公司主營業(yè)務的盈利能力將持續(xù)回升，預計到年底毛利率有望提升至25%左右。
拓展高頻地波雷達，切入國防領域。高頻地波雷達能利用短波進行超視距探測，作用距離可達300公里，目前主要用于海洋監(jiān)測及搜救等。公司在此業(yè)務上儲備多年，聯(lián)合武漢大學研制出成熟產(chǎn)品，精度達到米級，已經(jīng)進入山東、深圳等地的海洋局。高頻地波雷達是公司的又一看點，目前體量還較小，預計今年實現(xiàn)1000左右萬收入。但長期來看，將受益于國家對海洋安全重視程度的提高。
新業(yè)務布局仍然圍繞主業(yè)，產(chǎn)品小型化及生產(chǎn)自動化是趨勢。公司在新業(yè)務擴張上較為謹慎，布局仍然圍繞主業(yè)。一方面成立子公司生產(chǎn)陶瓷介質(zhì)濾波器使產(chǎn)品更加小型化，目前以自用為主，今年產(chǎn)能將翻番預計實現(xiàn)幾千萬的收入;另一方面提升公司的自動化率，用機器手等設備來替代部分人工，目前自動化設備以自用為主，未來會考慮對外進行推廣。我們認為內(nèi)部生產(chǎn)的優(yōu)化將有助于公司保持競爭優(yōu)勢
首次給予“審慎推薦-A”投資評級。公司主營射頻器件受益4G訂單飽滿，隨產(chǎn)能擴張及4G產(chǎn)品占比的提高公司的盈利能力將持續(xù)回升，業(yè)績將迎來爆發(fā)。拓展高頻地波雷達切入國防領域，將受益于國家對于海洋安全重視程度的提高。預計14-16年EPS為0.28/0.36/0.40元，目前股價分別對應14-16年40x/31x/29x倍PE，考慮到目前估值較高且新業(yè)務尚未起量，首次給予“審慎推薦-A”評級，建議后續(xù)關注公司業(yè)績釋放及高頻地波雷達的拓展情況。
風險提示:設備商壓價導致毛利率下降、產(chǎn)品訂單不達預期。
