樓市、股市、債市：三個(gè)巨大泡沫哪個(gè)最先破？

中投副總經(jīng)理、中央?yún)R金總經(jīng)理解植春5月29日辭職的消息，在剛剛過(guò)去的周末刷屏，大批股民意淫的原因是，解植春執(zhí)掌的匯金大幅減持工行、建行股票，是5月28日股市暴跌6.5%的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;，并打亂了中央經(jīng)濟(jì)工作的布局，他不得不辭職“謝罪”。這當(dāng)然不是真的。解植春早在今年2月就提出辭職，央企領(lǐng)導(dǎo)辭職需要3個(gè)月才獲得批準(zhǔn)并不奇怪。

 

　　股民把解植春視為“替罪羊”，是因?yàn)樗麄儾幌ＭＪ芯痛私Y(jié)束。攸克君也不認(rèn)為牛市已經(jīng)到頂，但同時(shí)也堅(jiān)持認(rèn)為，股市的泡沫非常大，創(chuàng)業(yè)板的泡沫尤其大得不得了。

 

　　有人會(huì)說(shuō)，作為新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)上市公司的市盈率高一些很正常，創(chuàng)業(yè)板比主板市盈率高也是普通現(xiàn)象。攸克君雖然孤陋寡聞，但放眼全球主要經(jīng)濟(jì)體，有的股票市盈率達(dá)到5000倍，一批股票的市盈率上千倍，一大批股票的市盈率幾百倍，目前恐怕也只有中國(guó)有此奇觀。所以股民把創(chuàng)業(yè)板稱(chēng)為“神創(chuàng)板”，也只有神才能在中國(guó)大陸創(chuàng)造這樣的奇跡。

 

　　按照攸克君的觀察，A股目前只有銀行股最便宜，券商股次之，其他板塊多多少少都有泡沫。對(duì)比一下他們的市盈率和盈利預(yù)測(cè)，就清楚了。截至5月29日，A股市值約60萬(wàn)億余，5月28日大跌，媒體立即宣稱(chēng)有4萬(wàn)億被蒸發(fā)，其實(shí)，那不是蒸發(fā)，是揮發(fā)，小小一層泡沫揮發(fā)后變成了空氣。

 

　　但股市并不是中國(guó)唯一的泡沫綜合體。

 

　　雖然像任志強(qiáng)這么嘴硬的老同志，一直堅(jiān)稱(chēng)中國(guó)樓市沒(méi)有泡沫，說(shuō)房?jī)r(jià)還會(huì)上漲，這些年房?jī)r(jià)也確實(shí)一直在上漲，似乎證明任志強(qiáng)全都對(duì)了，但有人跟攸克君說(shuō)，仔細(xì)翻閱老任的公開(kāi)言論，以及他的博客、微博，他的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率可能也只比50%略多一些。至少，關(guān)于樓市沒(méi)有泡沫，攸克君是無(wú)論如何不能同意的。

 

　　正如股市最大的泡沫是在創(chuàng)業(yè)板一樣，樓市的最大泡沫是在一線城市，然后是二線城市，東部二線城市又大于中西部。這是從房?jī)r(jià)收入比的角度來(lái)說(shuō)的。關(guān)于這方面的研究，可以參考上海易居房地產(chǎn)研究院5月27日發(fā)布的《全國(guó)35個(gè)大中城市房?jī)r(jià)收入比排行榜》。攸克君知道有些朋友會(huì)說(shuō)一線城市的資源稀缺，房?jī)r(jià)高有高的理由，就如同有些股民說(shuō)創(chuàng)業(yè)板就應(yīng)該貴得離譜。也許你們說(shuō)的都有道理，但攸克君仍然堅(jiān)持是膨脹的泡沫在支撐著它們。

 

　　另一個(gè)證明泡沫的論據(jù)是商品房庫(kù)存量。不必說(shuō)，庫(kù)存比率最高的，是三四線城市，以及一些縣級(jí)城市（應(yīng)該是五線了）。它們的總量絕對(duì)值也許并不算太大，但與進(jìn)入2014年以來(lái)的消化速度相比，這些庫(kù)存大都偏高。如果是2009-2010年或2012-2013年的消化速度，這些庫(kù)存沒(méi)什么可怕的，但那樣的快速去化日子一去不復(fù)返，現(xiàn)在，累積的供應(yīng)量和庫(kù)存量，足以讓這些中小城市的樓市好幾年都喘不過(guò)氣來(lái)。

 

　　開(kāi)發(fā)商對(duì)市場(chǎng)的感觸最敏銳，如果三四線城市沒(méi)有泡沫，請(qǐng)你去問(wèn)問(wèn)他們，為什么要紛紛從這些中小城市撤出來(lái)？前幾天坊間傳聞，保利、萬(wàn)科受困營(yíng)口，龍湖、萬(wàn)科退出大連（當(dāng)然，大連不是中小城市），綠地陷入東北難自拔，正是活生生的寫(xiě)照。

 

　　還有一個(gè)泡沫，好像離老百姓比較遠(yuǎn)，是地方債務(wù)。

 

　　據(jù)審計(jì)署數(shù)據(jù)，截至2013年6月底，地方政府負(fù)有直接償還責(zé)任的債務(wù)為10.88萬(wàn)億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)2.66萬(wàn)億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)4.34萬(wàn)億元?？傆?jì)約18萬(wàn)億元。

 

　　據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，財(cái)政部相關(guān)官員4月25日出席第二屆長(zhǎng)三角財(cái)稅論壇時(shí)透露，目前各地自行上報(bào)到財(cái)政部的債務(wù)總額約為16萬(wàn)億元。根據(jù)專(zhuān)家的主流觀點(diǎn)，地方債務(wù)總額這兩年一直在增長(zhǎng)而不是減少，因此，攸克君傾向于認(rèn)為，地方政府自行上報(bào)的債務(wù)總額，可能不包括其負(fù)有一定救助責(zé)任的債務(wù)在內(nèi)。若包括，應(yīng)該超過(guò)2013年6月底的18萬(wàn)億，可能達(dá)到20萬(wàn)億以上。

 

　　一般人覺(jué)得地方債務(wù)離我們太遠(yuǎn)，是因?yàn)槟鞘钦膫鶆?wù)，與個(gè)人沒(méi)有關(guān)系，但實(shí)際上，地方政府沒(méi)有建資產(chǎn)負(fù)債表，如果有的話，很多城市已經(jīng)快破產(chǎn)了。城市破產(chǎn)的案例，請(qǐng)參照美國(guó)底特律。

 

　　兩三年前，就有外媒大喊，中國(guó)的地方債務(wù)危機(jī)已經(jīng)到了破滅的邊緣。但地方債務(wù)總額不管不顧，繼續(xù)在增長(zhǎng)。

 

　　11年前就有以謝國(guó)忠為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家驚呼，中國(guó)的樓市泡沫即將崩潰。現(xiàn)在來(lái)看，2004年幾乎是中國(guó)城市房?jī)r(jià)快速上漲的開(kāi)始。而2014年雖然是公認(rèn)的市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整，但進(jìn)入下半年以來(lái)，政府卻連續(xù)出手救市。

 

　　現(xiàn)在，包括攸克君在內(nèi)的一批吃飽了撐得的外行人士，看著一年多來(lái)呈45度角上升的股指，整天憂(yōu)心忡忡。4月26日，一勺言同仁還發(fā)表了一篇醒世通言《等待給一代人帶來(lái)陰影的大崩盤(pán)》。但自那以后的一個(gè)月，上證指數(shù)又上漲了幾百點(diǎn)。

 

　　那么問(wèn)題來(lái)了，這三個(gè)泡沫那個(gè)更大，哪個(gè)最先破裂？

 

　　地方債務(wù)的泡沫不會(huì)破。

 

　　地方可以除了發(fā)債以舊還新外，地方債務(wù)大約有三分之一是用土地抵押，而即使是2014年，地價(jià)也沒(méi)有跌過(guò)。土地賣(mài)不出去還有地方國(guó)資可以抵押或出售。實(shí)在沒(méi)啥可抵押的，親爹也不會(huì)不管。

 

　　中央政府雖然已經(jīng)決定不再為地方債務(wù)背書(shū)，但又不能放任不管，所以財(cái)政部想出了一個(gè)奇妙的辦法，叫做1萬(wàn)億債務(wù)置換計(jì)劃。退一萬(wàn)步，假如地方債務(wù)成了不良資產(chǎn)，說(shuō)不定又會(huì)劃歸資產(chǎn)管理公司。

 

　　樓市泡沫不允許破。

 

　　房?jī)r(jià)上漲最快的2009年、2010年時(shí)期，如果要抑制泡沫，最有效的辦法是大幅加息。但央行那些年的加息，沒(méi)有一次主要是沖著抑制房地產(chǎn)價(jià)格去的。因?yàn)檠胄械乃悸肥?，資產(chǎn)價(jià)格泡沫絕不能主動(dòng)刺破。

 

　　樓市泡沫破滅，最大的受害者不是買(mǎi)房人，而是銀行。雖然銀監(jiān)會(huì)前幾年的壓力測(cè)試表明，房?jī)r(jià)哪怕下跌30%，也只是增加幾個(gè)百分點(diǎn)的不良率，但真實(shí)的情況是，房地產(chǎn)資金超過(guò)一半來(lái)自銀行，房地產(chǎn)是金融機(jī)構(gòu)的主要抵押物，泡沫的破滅將直接導(dǎo)致抵押物價(jià)格的大幅貶值，輕則金融資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，重則引發(fā)金融危機(jī)。而金融危機(jī)就是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的同義詞。

 

　　由于土地和房屋同樣也是地方債務(wù)的主要抵押物之一，樓市泡沫的破滅也將間接引爆已經(jīng)危如累卵的地方債務(wù)危機(jī)。

 

　　股市泡沫暫時(shí)不會(huì)破。

 

　　這一輪牛市，顯然是國(guó)家有意制造的。因?yàn)?，深化各?xiàng)體制改革，需要一場(chǎng)轟轟烈烈的股市泡沫來(lái)支撐。股市泡沫，有助于消化超發(fā)的貨幣，有助于消減地方債務(wù)危機(jī)，有助于籌集深化改革的資本，有助于承擔(dān)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的成本。關(guān)于這一點(diǎn)，攸克君在5月13日的文章《請(qǐng)通知豪宅，股市第一批套利資金來(lái)了》已有論述。

 

　　但股市泡沫又是最有可能率先破裂的。

 

　　匯金5月26日減持工行和建行股票，才區(qū)區(qū)35億元，在日成交額動(dòng)輒達(dá)萬(wàn)億的深滬市場(chǎng)，根本不算什么。然而，這個(gè)純粹是市場(chǎng)化的操作行為，卻引發(fā)了一場(chǎng)僅次于2007年5.30暴跌7%的巨大震蕩。這說(shuō)明，政府力量確實(shí)可以推動(dòng)股市走牛，也可以通過(guò)人民日?qǐng)?bào)社論的方式給股市降溫，但股市真正的主導(dǎo)因素仍然是市場(chǎng)之手，否則就無(wú)法解釋?zhuān)v然監(jiān)管部門(mén)有心攙扶股市重新站起來(lái)，但它仍然從2007年6124點(diǎn)走向連續(xù)多年的下跌。也就是說(shuō)，當(dāng)蝴蝶翅膀扇動(dòng)，市場(chǎng)自行走向調(diào)整時(shí)，政府之手也是無(wú)力阻止的。

 

　　只是，我們誰(shuí)也無(wú)法預(yù)測(cè)它何時(shí)到來(lái)。誰(shuí)都以為自己一定是僥幸躲過(guò)的那一個(gè)，但你心里知道，你并非獲得神啟的那一個(gè)，剩下的就只有交給運(yùn)氣。在一個(gè)能看到別人牌的市場(chǎng)里，你又如何確保跑得比別人快？